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【期货套利操作有哪些局限?】
期货套利交易是一种低风险、收益稳定的交易模式。一般情况下,期货合约之间的价差变化要比单个合约小得多,盈利机会和风险也容易估计。所以套利交易受到资金量大或者风格稳定的交易者的青睐。
套利交易除了给交易者带来上述好处外,在整个期货市场中还发挥着以下作用:
*,有利于扭曲的价格关系回归正常水平;
第二,遏制过度投机;
第三,增强市场流动性,激活远月合约。从这个角度来看,套利是支撑市场效率的关键力量,然而,它的作用在现实的金融市场中并不能完全实现。
总结有限套利的原因,包括以下几点:
1.有些期货合约没有相同或非常相似的替代品。
斯科尔斯(1972)认为,是否为给定的证券找到相同或相似的替代品是套利行为的关键。如果有这样的替代品,可以通过各种方法获得不同情况下的既定现金流。只有找到类似的替代品,套利者才能抛高吸低,修正价格偏差,让市场回到有效状态。如果我们找不到近似的替代品,套利者就不能这么做。
目前国内期货市场只有商品期货,同一品种不同交割月份的目标商品几乎可以完全替代。所以对于跨期套利来说,它起到了更好的作用,不同交割月份的合约之间的价格偏差很容易通过套利来修正。但跨商品套利和跨市场套利的作用略弱,因为套利头寸的两条腿一般不能完全互相替代,比如沪市的铜铝,CBOT的大豆,大连商品交易所的大豆。这样就不可能通过直接转货实现套汇锁定利润,只能通过平仓和对冲。一旦套利力量不足,价格偏差就会进一步扭曲,导致套利者蒙受损失,有时甚至不得不止损。所以跨商品套利和跨市场套利一般比跨期套利风险大,当然潜在利润也大。
2.噪音交易者风险。
在噪声交易模型中,投资者分为两类:理性套利者和噪声交易者。前者有完整的基本信息,后者根据与基本价值无关的噪声信息进行交易。噪音交易员往往因为证券价格上涨而过于乐观,从而进一步推高价格;同样,他们也会因为证券价格下跌而过于悲观,从而进一步打压价格。这种由噪声交易者心态变化导致的背离正常状态的风险,称为噪声交易者风险。任何短期套利的套利者都必须承担这个风险。噪声交易者风险会使理性套利者的行为发生改变。他们可能会“理性地”忽略对基本信息的分析,转而预测噪声交易者的行为,使操作方向与噪声交易者一致,从而加速价格的涨跌。从这个意义上说,理性套利者在一定程度上转化为噪声交易者,增加了证券价格的波动,削弱了市场效率。套利者的这种行为倾向是套利受到限制的主要原因。
3.套利的时间跨度。
套利的时间跨度是套利者需要考虑的一个重要因素。短期来看,存在价格偏差进一步扭曲的风险。对于进行短期套利的套利者来说,当他们面对的交易对手是噪音交易者时,这种风险是主要的,因为在噪音交易者的心态回到正常水平之前,他们可能会走得更远。大多数套利者不管理自己的资金,他们只是投资者的代理人。通常,投资者通过观察套利者在相当短的时间内的表现来评估他们,然后根据他们的工作表现支付报酬。如果价格偏差持续的时间超过套利者的评估时间,套利者的收益不会增加,但如果价格偏差被进一步扭曲,他们的收益反而会减少。此外,由于大多数套利者在套利时会从金融机构或个人投资者那里筹集资金,他们必须支付利息。如果价格进一步不利于套利者,随着浮动损失的增加,清算风险随之而来。这种风险也会降低套利者承担噪音交易者风险的能力。
如果套利者考虑的时间跨度大于噪声交易者看涨或看跌证券的持续时间,那么当价格偏离超过正常范围时就会套利,因为他们确信价格偏离会得到修正。噪声交易者只有在以下情况下才成为套利的重要障碍:套利者考虑问题的时间跨度小于或等于噪声交易者错误估值的持续时间。一般来说,套利者思考问题的时间越长,交易就越活跃,市场就越有效率。
4.挤出的风险。
套利交易必然同时涉及做空。在期货市场上,有时可能会出现卖空现象。无论哪种套利,如果做空合约做空,套利头寸往往是亏损的。卖空行为不终止,价格偏差就会扭曲到不可想象的程度。比如2003年天骄(ru306)6月合约卖空,猛牛一度两次疯狂抬高6月合约价格,使得6月合约和7月合约的价差异常。2003年4月9日,日内价差达到-2200元/吨(7月合约价减去6月合约价),当日收盘价差为-1425元/吨。很多套利者在价格偏差相当扭曲的情况下入市进行“七月买六月卖”的跨期套利。没想到价格偏差会因为做空挤压而继续疯狂扭曲。有些套利者因为无法承受意外的巨额浮亏,不得不提前平仓,有些坚持下来后依然失败。在许多新兴市场,对卖空风险的恐惧已经成为套利的主要障碍。
5.交易成本。
交易成本是套利者需要考虑的另一个重要因素。在期货套利中,交易成本包括买卖期货合约的手续费,如果涉及实物交割,还需要支付交割手续费。另外,如果买卖缺乏流动性的合约,由于买卖价差大而产生的相关成本可能非常大,对套利者的限制也非常明显。有时候交易成本会很高。即使套利成功,交易成本也会占套利利润相当大的比例,比如沪铜的跨期套利。
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